养老服务毛利率-4.71%：上市公司的”高毛利养老”，到底是谁在赚钱？

TL;DR：上市公司的养老服务毛利率，往往被软件与系统集成的高毛利”平均”掉了。本文拆解恒锋信息、中关村、悦心健康三家定期报告，给出识别”高毛利养老”假象的三个信号，以及毛利率偏低的四个成本成因，并回答养老业务盈利模式到底成立不成立。

本文是《年报里的养老真相》七刀系列的第三刀。前两刀分别算了养老业务收入占比与养老子公司亏损，这一刀切的是养老服务毛利率。

养老服务毛利率-4.71%，到底意味着什么？

毛利率为负，意味着这门生意已经收入成本倒挂。恒锋信息（300605）2026年半年度报告披露，养老服务业务2026年上半年收入2208.70万元，营业成本2312.74万元，毛利-104.04万元，毛利率-4.71%。

换算成直白的说法：每收进100元养老服务费，要花掉104.71元的成本。做一单，亏一单，做得越多亏得越多。

更关键的是趋势。同一份报告显示，该项业务的养老毛利率在2025年同期还是11.28%，一年时间同比下滑16.33个百分点——从微利直接掉成倒挂。

而且这不是孤例。恒锋信息的另一块核心业务”智慧城市信息服务”，2026年上半年毛利率为-2.31%，同样处于倒挂状态。两大核心业务同时失血，也解释了这家公司为什么在2026年8月选择出售养老子公司的股权。

为什么40%的智慧养老毛利，不等于养老服务赚钱？

因为两者根本不是同一种生意。年报里那句”智慧养老业务毛利率超过40%”，对应的通常是软件、平台与系统集成；而真正的养老服务——喂饭、洗澡、翻身、陪诊——是劳动密集型的现场照护，成本结构完全不同。

软件交付完成后边际成本极低，毛利率做到40%–60%是常态；而养老服务每增加一位入住老人，就要增加一份护理人力，边际成本几乎不下降。把这两块合并披露，得到的数字既不能代表软件，也不能代表服务。

所以判断的第一步，不是看公司宣传的高毛利数字，而是先问一句：这个毛利率，是”卖系统”的，还是”照顾人”的？

中关村59.26%的整体毛利率，是怎么被”平均”出来的？

答案是：被72.13%毛利率的医药业务抬高了。中关村（000931）2025年年度报告显示，公司整体毛利率59.26%；其中生物医药板块收入18.82亿元、毛利率72.13%。

而养老医疗板块，2025年收入9099万元，占比3.72%，年报里没有单独披露毛利率。原因在于深圳证券交易所的信息披露规则：只有某一业务收入占比超过10%时，才需要单独披露该分部的毛利率。养老医疗占比不足10%，可以不披露。

不披露不代表不存在。用整体口径反推：中关村2025年整体收入24.43亿元乘以59.26%，毛利约14.48亿元；生物医药18.82亿元乘以72.13%，毛利约13.58亿元。两者相减，剩余业务合计收入约5.61亿元、毛利约0.9亿元，综合毛利率约16%。

反过验算更直观：如果养老医疗的毛利率真达到72%，那9099万元收入应贡献约6551万元毛利。而在剩余板块合计毛利仅约0.9亿元的情况下，这显然不成立。因此养老医疗的毛利率很可能落在10%–20%区间，远低于生物医药。

悦心健康整体毛利率23.38%，为什么只提升2个百分点？

因为高毛利业务没有如期放大。悦心健康（002162）2025年年度报告显示，公司整体毛利率23.38%，较2024年的21.32%仅提升约2个百分点。

拆开看业务构成：建材业务收入8.54亿元、占比80.43%，是压舱的传统主业；大康养业务收入1.08亿元、占比10.18%，毛利率同样未单独披露。

如果大康养真如宣传那样毛利率超过40%，随着其收入占比提升到10.18%，带动整体毛利率的幅度应当明显大于2个百分点。现实只提升2个百分点，说明大康养业务的毛利率大概率与建材业务相近甚至更低。

盈利质量也从侧面印证：悦心健康2024年净亏损1.47亿元，2025年虽扭亏为盈，但扣非净利润仍为-1331万元。剔除非经常性损益后主业仍未回正，很难说”高毛利康养”已经落成财务事实。

判断”高毛利养老”是不是假象，要看哪三个信号？

三个信号足够构成一套快速筛查方法，其共同指向是：高毛利到底来自”照顾人”，还是来自”卖系统”。

信号	典型表现	代表案例（2025/2026 定期报告口径）
信号一：服务毛利率为负或持续下滑	收入成本倒挂，做一单亏一单	恒锋信息该项业务毛利率由 11.28% 降至 -4.71%，同比 -16.33 个百分点
信号二：高毛利来自软件或系统集成	软件/系统毛利率 40%–60%，服务毛利率仅 10%–20%	中关村生物医药 72.13%，养老医疗推算约 16% 的综合水平
信号三：整体毛利高但养老分部不单独披露	养老收入占比不足 10%，规避单独披露义务	中关村养老医疗占比 3.72%；悦心健康大康养占比 10.18%、整体仅提升 2 个百分点

需要强调的是，这三个信号都属于提示性线索，而非结论。它们的作用是把”要不要继续挖”这件事，变成一道有标准答案的判断题。

养老服务毛利率这么低，成本究竟压在哪里？

压力来自四个方向，且四个方向都难以在短期内化解。

1. 人力成本刚性上涨。护理员工资通常占总成本的50%–60%。老龄化加剧使护理员供不应求，工资逐年上行；而养老机构收费受老人支付能力约束，很难同步提价。成本涨得比收入快，毛利率自然被持续挤压，这也是多数养老业务盈利模式难以自洽的根因。
2. 入住率不足，固定成本摊不开。一家100张床位的机构，场地租金、设备折旧、管理人员工资都是固定的。若入住率只有50%，就相当于用50张床的收入去覆盖100张床的固定成本。行业普遍认为，入住率通常需要达到75%以上才接近盈亏平衡。
3. 收费标准受政策管制。公办与公建民营养老机构执行政府指导价，不能随意涨价；民办机构虽有自主定价权，但市场竞争激烈，提价空间同样有限。成本在涨、价格难涨，差额只能由毛利吸收。
4. 智慧养老投入短期不产生回报。建系统、做平台、上设备，资本化后形成折旧拉高成本，费用化则直接吃掉利润。这些投入能否真正提升效率、降低人力，验证周期很长，短期只会拖累这块业务的整体毛利率。

四项叠加，就形成了养老服务的”低毛利陷阱”：需求端是确定性很强的刚需，供给端却是微利甚至亏损的模型。

看养老业务毛利率，哪些误区最常见？

误区一：直接引用合并口径的毛利率。把”智慧养老”板块整体毛利率当成养老服务毛利率的真实水平，是最高频的错误。软件与服务的成本结构天差地别，混在一处看必然失真。

误区二：毛利率为负就必须立刻关停。毛利率只是单一维度。部分机构在爬坡期毛利率为负，但入住率快速上升、现金流健康，仍有修复空间；反过来，毛利率为正但应收账款高企、现金流为负的业务，风险可能更大。判断需要结合现金流与应收数据交叉验证。

误区三：认为上系统能立刻改善毛利率。智慧养老投入在短期内是成本项，只有在真正替代了人力值守环节之后，才会转化为毛利。投入与产出之间存在明显时滞。

注意事项与适用边界

• 口径优先于数字。不同公司对”养老服务””养老医疗””大康养”的界定并不统一，跨公司横向比较时应先确认统计口径。
• 半年报未经审计。本文引用的2026年半年度数据来自上市公司半年度报告，未经年审，后续仍可能出现调整。
• 推算不等于披露。中关村养老医疗毛利率的区间结论来自整体口径反推，属于估算，不能替代公司正式披露。
• 本文为行业分析，不构成投资建议。所有数据均来自公开披露的定期报告与公告。

毛利率的空间：把值守环节交给感知设备

四个成因里，最容易被动刀的其实是第一项——人力结构。养老服务的成本之所以压不住，很大一部分人力消耗在”盯着”这件事上：夜间是否离床、卫生间是否久留、有没有摔倒后长时间无人知晓。

这类”值守”需求，恰恰是传感器比人更擅长、也更便宜的部分。一个可参照的社区样本：杭州上城一处社区驿站，2025年初只上了三样东西——NB-IoT 烟感、紧急呼叫按钮、离床感知，单点投入不到四千元，没有建指挥中心、没有上大屏；到2026年年中覆盖87户高龄独居老人，触发有效告警处置61次，其中3次为夜间离床过久未归，家属及时上门，避免了跌倒后长时间无人知晓的情况。

这个样本的意义不在于”设备替代人”——护理员永远不可替代。而在于重新分工：让传感器承担”盯着”，让护理员承担”照顾”。人均覆盖户数上去了，护理员工资占成本50%–60%这个刚性约束才有松动的可能，养老业务盈利模式的改善空间，也就出现在这几厘米的分工差里。

常见问题（FAQ）

数据来源

• 恒锋信息（300605）2025年年度报告、2026年半年度报告，经巨潮资讯网公开披露
• 中关村（000931）2025年年度报告，经巨潮资讯网公开披露
• 悦心健康（002162）2025年年度报告，经巨潮资讯网公开披露
• 深圳证券交易所上市公司信息披露相关规则，参见深圳证券交易所官网
• 同花顺、东方财富公开财务数据

文中所有数据均来自上市公司公开披露的定期报告、公告与权威第三方数据库，本文仅为行业分析，不构成投资建议。

作者：安全基因-李

安防资深工程师·安防行业的长期主义执行者

20余年防盗报警与物联网安防行业从业经历，SIMP物联网安全云平台核心架构设计者，业务覆盖安防报警、物联网消防、PERS、智能建筑动环监控与周界防护系统。

作者主页：https://www.myiotdevices.cn/?s=安全基因

最后更新：2026-10-15